“老百姓”為何2900萬買一家虧損企業？（中小連鎖必看）
日期：2018/9/16
近日，老百姓（603883）發布公告，擬以2500萬元收購安徽藥膳堂大藥房的門店資產及零售業務，收購價為2500萬元，另以不超過400萬元接收商品價值。
搜藥注意到，從公告顯示的經營數據來看，擁有16家門店的安徽藥膳堂是一家虧損企業。該樁并購是近兩年來藥店行業四大上市公司所有并購案中，唯一的一起收購虧損企業的案例。
如此看來，經營虧損的中小連鎖也是可以賣得出去的。那么，老百姓究竟為什么會買下這家虧損企業呢？
安徽藥膳堂虧損情況
安徽藥膳堂2017年度及2018年半年度主要財務數據顯示：2017年全年，安徽藥膳堂營業收入1011.54萬元，凈利潤-80萬元；2018年上半年，營業收入741.39萬元，凈利潤-161.41萬元。（詳見下表）
觀察上表數據可知，安徽藥膳堂2018年營業收入相比2017年有較大幅度的增長，但凈利潤卻有非常明顯下滑。
公告還顯示：安徽藥膳堂16家門店分別位于安徽省合肥市（肥西縣、經開區、蜀山區等），均為直營門店，經營面積2220平方米。計算可知，門店平均經營面積為138.75平方米，門店并不算大，或以社區店的經營業態為主。
另外，公告對其醫保店的數量以及其他突出優勢并無詳細披露，尚難以看出其未來的“發力點”。
收購經營性虧損企業是大公司的常用策略
搜藥據此采訪了中倫律師事務所合伙人尚浩東。他表示：“上市公司收購虧損企業其實是非常常見的現象，很多被收購企業都是虧損的?！?
尚浩東進一步解析說：許多虧損型企業，尤其是經營性虧損的企業，一般都是團隊的管理問題，或者是經營的過程中出了某些問題，并不是這個企業的綜合實力不行。上市公司把他們收購過來之后，會派駐專業的管理團隊去經營，通過規范的運營管理之后，公司很快就可以扭虧為盈。像美國的收購基金一般都是收購這種經營性虧損企業，然后更換管理層，重新開始經營，在重新經營幾年后成功上市的公司都有很多。
藥店收購案中，60%標的實際上都是虧損的
另有一不愿透露姓名的業內人士向搜藥透露：各大上市公司發布的收購公告雖然都顯示標的凈利潤為正值，但是收購過來之后，按照上市公司的標準要求規范以后，60%左右的企業實際上都是虧損的。
這也從另一個側面表明，作為收購方并不只是一味地看重標的的盈利能力。因而，自以為經營不夠好的中小連鎖，在并購的合作過程中，腰桿似乎可以挺得更直一些了。
老百姓相信：2019年能打個翻身仗
值得特別提出的是，老百姓收購公告“關于定價情況和定價依據”中有這樣一段表述：2019年預計藥膳堂16家門店實現營業收入2351萬元。
這句表述實則內有乾坤：2019年將打個翻身仗。
按安徽藥膳堂2018年1-6月的財務數據粗略測算，其2018年總體營收將在1500萬元左右，虧損將達到300萬元。而收購方老百姓顯然認為通過收購后的整改，將在2019年實現銷售大幅增長，從1500萬元躥升至2300多萬元。
這也印證了尚浩東此前的判斷和分析。
戰略協同價值也是老百姓的重要考量因素
老百姓除了相信通過資源注入能夠快速實現盈利之外，還重點考慮到了安徽藥膳堂對于拓展安徽市場的價值。
該收購公告特別提到：“本次交易對公司在安徽市場布局有著戰略補充及協同效應：本次收購完成后，將會與安徽百姓緣和鄰加醫形成合力，進一步穩固了公司在合肥市場的規模優勢，為繼續拓展安徽市場打下了良好的基礎。”
實際上，在一次公開場合，老百姓董事長謝子龍曾表示過這層含義：是否收購某家企業，并不是只單看這家企業的好與壞，而是要看老百姓是否需要發展這個區域。比方說，有些區域市場，老百姓會付出一定代價全力收購，而有些區域，即使有好的標的也不會考慮收購。
此番收購安徽藥膳堂可謂是老百姓上述收購思路的完美注腳。因而，有合作意愿的中小連鎖也需將這一方面考慮充足。
收購定價不只有一種方式
眾所周知，業內通常拿PE來體現并購價格的高低，它意味著收購方給出的收購價能讓被并購方提前套現多少年的凈利潤。然而，在此樁并購中，由于凈利潤為負值，那么又當如何理解這樁并購的PE呢？
對此，尚浩東解釋，收購定價的計算不只有PE這一種方式，其它還包括PS（即以銷售額為計算基礎）等：
第一種方式就是確定企業收購價格的最常用的方式：計算PE值。PE=收購價格/凈利潤，這是按照每年凈利潤來計算的，有盈利的企業一般用這個方法。
第二種方式就是對于沒有盈利的企業，或者說虧損的企業，通常叫PS。PS是按照銷售額來計算的，比如說是銷售額的2倍、3倍等等。
在老百姓收購安徽藥膳堂的這樁并購中，PS相當于1.7倍。
第三種方式是按照成本折算。比如說某連鎖經營的餐廳，開辦的成本是多少，分五年折舊，如果原始投資是1000萬的話，第二年去買這個公司，原則上來說，這個公司就值800萬元。
信息來源：搜藥 |
