【企業】5年“跨國婚姻”終結 海正藥業過度依賴單一藥品成銷售隱患

日期：2017/12/11

一段從一開始就不被看好的“婚姻”，最終還是走到了終點。

近日，浙江海正藥業（600267）股份有限公司(600267.SH，以下簡稱“海正藥業”)發布了《關于控股子公司海正輝瑞制藥有限公司股權變動的提示性公告》，公告中說明輝瑞已簽署其在海正輝瑞49%的股權轉讓協議，股權處置完成后，輝瑞不再直接或間接持有海正輝瑞任何股權權益，高瓴資本管理的基金將通過外方間接持有海正輝瑞49%的股權。

針對上海證券交易所上市公司監管一部對此下發的問詢函，日前海正藥業發布公告稱，

公司已與輝瑞、高瓴資本管理層進行多次溝通工作，并仍需就《問詢函》中涉及的一些問題進行進一步的落實、補充和完善。為確保回復內容的準確和完整，經再次向上海證券交易所申請，公司將延期回復《問詢函》，延期回復期間，公司股票將繼續停牌。

輝瑞方面在郵件回復《中國經營報》記者時表示：“輝瑞股權的轉讓將使海正藥業和輝瑞更好地聚焦于發展各自的核心優勢。在轉讓輝瑞的股權之后這家合資公司將更名，但將繼續保留制造、銷售和經銷海正輝瑞制藥有限公司目前在中國全部的銷售和在研產品的權利。”

對于此次股權變動事項，海正藥業方面表示會盡快回復。截至發稿，記者未獲回復。

據海正藥業公告，此次股權變動共分兩步進行。首先，輝瑞將其在合資公司海正輝瑞49%的權益轉讓給其關聯方HPPC。接著，輝瑞于2017年11月10日與相關各方簽署了關于HPPC100%股權權益轉讓協議，并于當日將HPPC100%股權轉讓給境外買方SAPPHIRE I(HK)HOLDINGS LIMITED(以下簡稱“高瓴資本”)。轉讓完成后，輝瑞不再直接或間接持有海正輝瑞任何股權權益，海正藥業方面仍持股51%，高瓴資本將間接持股49%。

“歸根結底還是兩者需求之間的差異和沖突。”有分析人士表示，海正藥業和輝瑞“牽手”的目的是想借助輝瑞的先進制藥技術，把以原料藥為主的企業轉變為打造品牌仿制藥的公司，并且進入國際醫藥市場。而輝瑞看重的則是海正藥業本身的原料藥市場，并不希望海正藥業往品牌仿制藥的方向發展，因此并無計劃對海正藥業進行技術輸出。其次，輝瑞還希望借助本土品牌的優勢，為自身原研產品開辟二三線及以下城市的市場。“兩者之間的訴求產生了不可調和的矛盾，所以鬧掰在常理之中。”

事實上，記者注意到，早在幾年前二者剛“牽手”的時候，就有人預言雙方沒幾年就會“鬧掰”。

資料顯示，輝瑞和海正藥業于2012年9月13日成立合資公司海正輝瑞，是國內首批跨國制藥企業與本土制藥企業共同組建的品牌仿制藥合資項目之一。公司總投資2.95億美元，其中，海正藥業和輝瑞的持股比例分別為51%和49%。

按照雙方達成的協議，海正藥業向合資公司注入75個品種，包括腫瘤藥、抗感染等品種，占公司制劑內銷收入的85%以上，輝瑞注入“6+2”個品種，涉及內分泌、青霉素等品類，銷售規模略大于海正藥業。

海正輝瑞成立之初，由于獲得轉入(藥品)品種的生產批件尚需時日，輝瑞指定海正輝瑞以分包裝，在中國生產旗下原研藥特治星，并由海正輝瑞的全資子公司浙江瑞海承擔特治星在中國內地的獨家市場推廣和分銷業務。

自此，特治星成為海正輝瑞主營的明星產品。數據顯示，特治星在2013年、2014年的供貨量分別達到447.52萬支、540.85萬支，在2014年供貨量達到巔峰的同時，銷售量也創下540.55萬支新高。2014年，特治星銷售收入10.09億元(含稅)，成為名副其實的十億品種。

明星產品特治星加持，海正藥業營業收入迅速走高。2012年，海正藥業營業收入為58.02億元，到2013年時，這一數字就迅速增長至86.04億元，2014年又進一步增長至101億元，兩年時間里，海正藥業營業收入幾乎翻了一番。這其中，海正輝瑞在2013年和2014年就分別貢獻了43.19億元和49.51億元的營業收入。

轉折點發生在2014年底。輝瑞海外工廠因生產過程改造暫停生產原研藥特治星。也是從這一年起，海正輝瑞開始面臨特治星供貨不足的困境，業績跳水。業績不理想，海正輝瑞先后換了三任CEO，海正藥業和輝瑞的分手傳聞也不絕于耳。

醫藥行業資深人士劉謙分析認為，二者分手的關鍵原因并不是合資雙方的磨合不順，而是雙方押錯了一個政策。“2009年開始推行的基藥制度發展并不順暢，各地藥品招標仍是‘價低者得’，合資藥企的收益遠低于預期。”

在回復本報記者采訪中，輝瑞方面承諾將做好“分手”之后的后續過渡事宜。“輝瑞與海正藥業仍將保持密切的合作關系，繼續為中國患者提供高質量的仿制藥。輝瑞將繼續支持進行中的技術轉讓過程，以確保此前輝瑞授權海正輝瑞制藥的產品未來將繼續在中國本地化生產。輝瑞仍將繼續為這家合作企業供應相關產品，直至完成相關的技術轉讓。”

而另一方面，海正藥業也找到了新的合作對象——高瓴資本。

據悉，高瓴資本創立于2005年，是一家專注于長期結構性價值投資的公司，經過十余年發展，已成為全球領先的投資管理機構。投資覆蓋醫療健康、消費與零售、互聯網、人工智能、先進制造、金融及企業服務等領域，現已投資了這些領域內一大批國內外優秀企業。

“新進入的高瓴資本雖然很有名，但并沒有經營醫藥業務的經驗，也不確定是否有興趣去改變大股東，所以很可能只是扮演一個低買高賣的財務投資者角色。”劉謙表示。

光谷生物城一位負責人告訴記者，其接觸過高瓴資本的投資人，在他看來，高瓴資本的投資人相對理性，可以說是做價值投資的一群投資人，“個人認為，對合資公司是利好”。

深圳一位醫藥行業投資人士對記者進一步表示，管理上，高瓴資本這種強勢但是友善的資本在新的合資公司有兩個董事會席位，是可以影響公司治理的，輝瑞在的時候畢竟其也是個藥企，介入不好太深，但是高瓴資本可以明確提出許多制度、人事、資本訴求；銷售上，輝瑞要求合資公司不進行回扣銷售，高瓴資本進來之后合資公司的銷售有望更加本土化。“海正藥業和輝瑞公司合作留下的遺產有望最大程度本土化。”

記者注意到，不論是出于財務投資還是戰略投資，高瓴資本接盤的海正輝瑞業績已經有反彈趨勢。海正藥業在今年半年報中表示，報告期內，公司營業收入較去年同期增長16.40%，主要系公司控股子公司海正輝瑞銷售收入增加所致。

記者注意到，海正藥業長期以來一直話題性十足，由于過度依賴特治星而自身產品銷售情況不理想，今年3月底還一度出現業績“變臉”。另外，經常有業內人士拿它和如今的A股藥企“市值一哥”恒瑞醫藥（600276）進行對比。海正藥業曾經也是國內藥企的旗幟，和恒瑞醫藥的市值在十幾年前一度持平，現在市值只有與它同時上市的恒瑞醫藥的1/12左右。

在如今藥企普遍重視研發創新的大環境下，海正藥業更是早就有了“研發王”的稱號，公司也寄希望于通過大手筆研發，找到新的盈利增長點。

不過，在業內人士看來，和恒瑞藥業相比，海正藥業的產品線比較凌亂，沒有特別突出的產品，產品線多而不精，導致資源被嚴重分化。海正藥業走入今天的困境的重要原因是對單一產品的依賴，尤其是特治星。2015年海正輝瑞由于特治星生產線的改造而供給嚴重不足，不到2014年的1/30，導致2015年營業收入較2014年下降43%，可以看出海正輝瑞對單一藥品的依賴程度。

另外，海正藥業在產品選擇上比較延后，公司多個仿制藥品種的申報距離首家企業申報超過5年，有的甚至達8～9年。同時，記者注意到，在產品立項方面，近年來公司失敗或中止研發的重大項目比較多。此外，目前公司有息負債過高，侵食大量利潤，已上市品種帶來的現金流難以支撐多項研究所需的費用。

“根據海正藥業2017年上半年財報顯示，其兩大業務板塊為原料藥和制劑藥，而其中85%以上的原料藥銷往國際市場。海正藥業和輝瑞合作后并沒有達到對于原料藥國際市場的拓展預期，分手后也有利于海正藥業在國際市場尋求新的突破。”CIC灼識咨詢執行董事王文華表示，高瓴資本的國際化背景和資源或也能對海正藥業的國際市場拓展有一定幫助。

值得一提的是，11月13日，海正藥業還披露了《關于收到浙江省國資委關于公司非公開發行股票有關事項的批復的公告》，其備受市場關注的混改也再進一步。

信息來源：醫藥地理