2017樂觀主義者指南：兩票制2018年全國全面推開，誰將成最大贏家？
日期：2017/2/5
過年了！這么喜慶的氛圍里，新康界秉承堅(jiān)決不添堵的宗旨，給大家說點(diǎn)高興的事兒，所以就有了接下來的“樂觀主義者指南”。雖然前路漫漫，但醫(yī)藥行業(yè)的朝陽性質(zhì)不會(huì)改變，聚焦政策角度來看，順勢(shì)而為，未來依然樂觀。
1 月 9 日上午，衛(wèi)計(jì)委公布并解讀了《在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實(shí)施意見（試行）》，標(biāo)志著期盼已久的國家版“兩票制”文件正式落地。國家版“兩票制”文件最終發(fā)布符合市場(chǎng)此前的預(yù)期，也將為行業(yè)部分企業(yè)帶來重大利好。那么，“兩票制”的到來，誰最樂觀？
《在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實(shí)施意見（試行）》的公布，正式界定了“兩票制”。《通知》規(guī)定在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”，即藥品從生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開一次發(fā)票，目的是壓縮藥品流通環(huán)節(jié)，使中間加價(jià)透明化，進(jìn)一步推動(dòng)降低藥品虛高價(jià)格，減輕群眾用藥負(fù)擔(dān)。《通知》要求，綜合醫(yī)改試點(diǎn)省（區(qū)、市）和公立醫(yī)院改革試點(diǎn)城市的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)要率先執(zhí)行“兩票制”，鼓勵(lì)其它地區(qū)推行“兩票制”。 2017 年進(jìn)一步擴(kuò)大“兩票制”實(shí)施范圍，爭(zhēng)取2018 年在全國推開。
國家版“兩票制”文件的落地，將直接壓縮流通環(huán)節(jié)，大大減少商業(yè)企業(yè)間的調(diào)撥業(yè)務(wù)，使得醫(yī)藥流通行業(yè)即將面臨大洗牌，行業(yè)集中度將大大提高，“全國性商業(yè)企業(yè)+少量地方龍頭企業(yè)”的市場(chǎng)格局將形成。擁有渠道優(yōu)勢(shì)的全國或區(qū)域性龍頭、大型的集團(tuán)性商業(yè)企業(yè)將具備顯著優(yōu)勢(shì)，行業(yè)并購整合將加劇。
由于醫(yī)院的結(jié)算價(jià)格由省級(jí)招標(biāo)統(tǒng)一決定，醫(yī)院又掌握著品種采購的權(quán)力，過去有資源能搞定醫(yī)院、醫(yī)生的商業(yè)企業(yè)有著存在的價(jià)值，甚至于有著極大的話語權(quán)。而大型流通企業(yè)往往淪為配送企業(yè)。
但是，在兩票制等流通行業(yè)組合拳下，以往直接以過票為生、不具備終端配送能力的商業(yè)企業(yè)必然退出市場(chǎng)，或向藥企或大型流通企業(yè)靠攏。而向大型流通企業(yè)靠攏幾率更大（藥企沒有必要為了幾個(gè)品種收一個(gè)地區(qū)性質(zhì)的團(tuán)隊(duì)），未來流通行業(yè)并購將成為常態(tài)。2017年開始，向上游藥企的議價(jià)能力、終端配送能力、醫(yī)院關(guān)系維護(hù)能力（大型流通企業(yè)并購小流通企業(yè)獲得）將成為醫(yī)藥流通企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。
所以，大型流通企業(yè)受益于集中度提高，憑借“資金和資源”支持，通過快速并購，能迅速提高當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)規(guī)模，將明顯利好。
在流通行業(yè)整頓下，要求貨、帳、票一致。小型連鎖藥店、零售藥店因不能再進(jìn)行現(xiàn)金交易，成本有所上升，盈利能力下降，出售藥店的意愿加強(qiáng)。所以，大型連鎖藥店受益于“兩票制”，并購速度有望加快，擴(kuò)展力度與廣度有望提升。
具體到企業(yè)方面，以下企業(yè)有望明顯受益（部分或多重受益，以下企業(yè)僅為例舉，不代表全部）：
上海醫(yī)藥作為估值最低的全國性商業(yè)龍頭。其業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流情況良好，還開發(fā)了DTP等新業(yè)務(wù)，未來有望受益于并購整合。
九州通作為國內(nèi)最大民營(yíng)龍頭企業(yè)。其純銷新業(yè)務(wù)板塊有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),增發(fā)價(jià)及轉(zhuǎn)股價(jià)具安全邊際。
國藥一致作為國控的兩廣分銷龍頭，擁有多個(gè)藥店平臺(tái)，分銷能力良好，零售聯(lián)動(dòng)模式遠(yuǎn)期市值空間巨大。
國藥股份作為北京地區(qū)純銷龍頭、麻藥全國分銷龍頭,資產(chǎn)重組后切入IVD、血液制品等配送代理業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，估值合理，并且其大股東激勵(lì)已獲國資委批復(fù)。
瑞康醫(yī)藥一直向著全國布局龍頭邁進(jìn)，業(yè)務(wù)95%以上為直銷醫(yī)療機(jī)構(gòu)，依托在藥品配送領(lǐng)域積累下的強(qiáng)大渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步大力整合利潤(rùn)率更高的醫(yī)療器械配送與經(jīng)銷。并且，瑞康醫(yī)藥近年來開始的IVD流通整合也將成為其獲勝的一大法寶。
柳州醫(yī)藥作為廣西區(qū)域性流通龍頭，將顯著受益。目前，柳州醫(yī)藥已與 18 家二甲、三甲醫(yī)院簽訂現(xiàn)代醫(yī)藥物流延伸服務(wù)項(xiàng)目戰(zhàn)略合作協(xié)議，有利于鞏固與醫(yī)院的合作關(guān)系、提升客戶粘性，提升市場(chǎng)份額，以及在供應(yīng)鏈平臺(tái)開展中藥飲片、院內(nèi)制劑等增量業(yè)務(wù)。隨著醫(yī)藥分離、處方外流的推進(jìn)，公司 DTP 藥房和院邊店優(yōu)勢(shì)將得以充分發(fā)揮。
嘉事堂作為北京地區(qū)純銷以及全國高值耗材代理，業(yè)績(jī)較高增長(zhǎng)，正切入 PBM，不斷嘗試盈利模式創(chuàng)新，近期注入的部分子公司股權(quán)增厚業(yè)績(jī)，估值上行有空間。
鷺燕醫(yī)藥是福建商業(yè)醫(yī)藥企業(yè)龍頭。福建省自2010年開始執(zhí)行兩票制，鼓勵(lì)面向醫(yī)院的純銷，在純銷取代調(diào)撥的過程中，擁有終端醫(yī)院資源的鷺燕醫(yī)藥已獲得了超越行業(yè)平均的快速成長(zhǎng)。考慮到“兩票制”18年將在全國推行開來，鷺燕醫(yī)藥的發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?/span>
老百姓大藥房作為藥店零售圈的龍頭之一，是第三家在A股上市的連鎖藥店。近年來，老百姓的并購式擴(kuò)張策略頗為兇猛，并購了多個(gè)當(dāng)?shù)佚堫^零售連鎖藥店企業(yè)，迅速拓展。其藥效網(wǎng)絡(luò)的跨幅非常大，受益于“兩票制”，未來其擴(kuò)張速度有望提升。
一心堂作為西南區(qū)域連鎖藥店霸王，有著少區(qū)域高密度網(wǎng)點(diǎn)的特點(diǎn)。2016年底，一心堂發(fā)布公告，宣布斥資約1.58億元收購位于四川綿陽、廣元等地的60家藥店。其跑馬圈地速度加快，此前，一心堂公開表示將在未來兩年以西南市場(chǎng)為核心，從而布局全國市場(chǎng)。“兩票制”的推行利好于一心堂實(shí)現(xiàn)其拓展目標(biāo)。
益豐藥房作為國內(nèi)品牌化連鎖藥店龍頭，發(fā)展策略為“以自建門店為主，兼并收購為輔”。不過，2016年度益豐藥房新增門店速度加快，僅上半年就收購凈新增了219家門店，新開與收購門店幾乎持半。
信息來源：健康界
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