“極草”神話破滅

日期：2016/5/3

“極草”身份一直在地方和國家食藥監管部門的博弈之下，游走于食品、中藥飲片或保健品之間，最終難逃“叫停門”

記者 李妍

三年凈利潤增長30倍，創造300億元市值神話的“蟲草第一股”青海春天藥用資源科技股份有限公司（600381.SH，下稱青海春天），今年春天站到生死關頭。

停牌兩個月后，3月30日，青海春天控股子公司青海春天藥用資源科技利用有限公司（下稱春天藥用）的冬蟲夏草純粉片被國家食藥總局叫停，該業務收入占青海春天總收入的78.91%，這意味著青海春天將面臨主營業務喪失的危局。

4月以來，青海春天已發布11則公告。原定4月12日舉行的投資者和媒體說明會也被延期。一位接近青海春天的人士對財新記者表示，青海春天正傾盡全力挽救危局，未來如何不可預估。

4月5日，青海春天曾緊急調整經營策略，將其控股股東西藏榮恩科技有限公司（下稱西藏榮恩）的全資子公司三普藥業有限公司（下稱三普藥業）生產的蟲草五味顆粒等六種以冬蟲夏草為原料的藥品全國總經銷權，授權給春天藥用。“這是拆東墻補西墻，內部資產調整沒有增量，而且三普藥業主營業務連續虧損，顯然不能緩解青海春天主營業務喪失的壓力。”一位投資機構負責人對財新記者表示。

4月15日，青海春天“二度自救”，以“籌劃重大資產重組事項”為由，自4月18日起預計停牌不超過一個月。“通過重組并購注入較好的新資產，用上市公司并表方式挽救二級市場。”上述投資機構負責人認為，這一方式只是緩兵之計，真正實現的難度很大，“尋找好的標的需要經過盡職調查、評估等過程，難解燃眉之急”。

從2009年問世至今，青海春天先后經歷“身份門”“超標門”“叫停門”等多輪爭議，也曾創造業績神話——“極草”牌28克裝“至尊含片”售價高達29888元，一克1054元，超過黃金價格3倍；三年凈利潤增長30倍，從2011年的1159.61萬元增長至2014年的3.66億元；2014年9月，借殼上市成為“蟲草第一股”，股價最高沖上50元頂峰，總市值超300億元。

青海春天的蟲草銷售神跡背后，是青海當地政府的大力推動，以及資本市場的盲目助攻，加上運用類似腦白金、哈藥狂轟亂炸式的廣告營銷，短期快速拉動銷量。“極草”身份一直在地方和國家食藥監管部門的博弈之下，游走于食品、中藥飲片或保健品之間，最終難逃“叫停門”。如若重組無望，等待青海春天的必是市值崩塌，存貨高居的旗下600余家直營店和經銷商也難逃厄運。

暴利之草

在改革開放以前，冬蟲夏草只是與人參、鹿茸被視為“中藥三寶”，每公斤售價20元左右。20世紀80年代之后，隨著人參、鹿茸實現人工養殖，野生的冬蟲夏草被冠以“珍貴滋補藥材”的名頭，在“瀕危稀有”和“抗癌免疫”的招牌下快速升值，市價高達每公斤70萬元，是黃金的3倍，被稱為“軟黃金”。

冬蟲夏草的藥用價值一直備受爭議。在“極草”的宣傳語中，“近半個多世紀被西方廣為研究，數個抗癌、調節免疫的藥物來源于冬蟲夏草”打動了無數養生愛好者。但實際上，冬蟲夏草屬于幼蟲與真菌的結合體，其主要有效成分核苷和單糖，幾乎等同于普通菌類蘑菇的成分含量。

冬蟲夏草中含有的微量“蟲草素”多被宣傳為具有“抗癌免疫抗衰老”神效，青海省畜牧獸醫科學院草原研究院冬蟲夏草研究室主任李玉玲在公開發表的文章中稱，“蟲草素”在天然蟲草中的含量極低且不屬于有效成分，只在人工蟲草制品中含量較高。“蟲草素”屬于抗生素范疇，但其具體藥效，醫學界并無定論。

不計藥效如何，冬蟲夏草已演變為禮品市場的“硬通貨”，甚至具有“貨幣流通”功能。其賣點是瀕危、野生、陰陽同補、常年食用，這是其他中藥補藥都不具備的。“冬蟲夏草在禮品市場中的角色，包括可以回收、流通，這大概也讓這個行業似乎帶有原罪。”上述接近青海春天的人士表示。

冬蟲夏草是什么，是否有藥效，有的投資人認為并不重要。一位青海春天投資人對財新記者稱：“只要公眾相信，冬蟲夏草具備保健功能和特殊功效，而且它具有稀缺性，其定價也是針對少數人訴求，這就是公司價值，題材渲染給予了資本做多的理由。”

但另一家投資機構負責人持相反觀點。他認為，冬蟲夏草的藥效從古至今沒有明確驗證和定論，這是硬傷，廣告營銷建立在“沙丘”之上，通過一輪輪融資的擊鼓傳花，來放大營銷對銷量及資本的拉動效應，“早晚會塌的，就像當年的中華鱉精”。

2014年9月，青海春天以“蟲草第一股”的身份亮相資本市場，受到多家投資機構的追捧。齊魯證券研報稱，“冬蟲夏草市場容量約360億元，近四年復合增速達到16%，冬蟲夏草有固定的保有量，其未來的行業增長主要來自價格提升以及深加工占比提升帶來的結構升級，而青海春天是目前市場上惟一純正冬蟲夏草標的，也是冬蟲夏草惟一原料深加工的龍頭企業”。

所謂深加工，是指青海春天所宣稱的技術創新帶來“含著吃”的新辦法，以加強冬蟲夏草在人體內的吸收利用。有冬蟲夏草原草供應商對財新記者表示，“含著吃”的背后是高額利潤做局。“冬蟲夏草的價格差很大，蟲越大越完整分量越足，就越貴。”中藥材天地網顯示，目前青海市場1千克2000條的大蟲采購價格達到186元/克，1千克3000-3500條的采購價格為100-116元/克，而破碎非完整的采購價格僅68元/克，價差數倍。

青海春天的片劑原料只需要冬蟲夏草的碎末。“青海春天大量采購的成本更低，大概50元/克。”上述供應商透露，而其“極草”牌28克裝的“至尊含片”售價高達29888元，一克1054元。“制成片劑的成本很低，輔料主要就是小麥，經過磨粉壓片就可以包裝出廠，這一轉手，就賺了20倍的毛利潤。”

但一位青海春天內部人士表示，“青海春天采購的原料沒有斷草和小草，平均收購價也高于市場，青海當地的草民都愿意擇優把蟲草賣給青海春天”。他認為，“極草”的毛利潤是低于目前商場里賣的原草的，“1.6克的原草才能加工出1克‘極草’，清潔篩選、水分烘干、加工環節這些都會產生損耗”。

從財報可見，青海春天2012-2015年的毛利率均在40%以上。齊魯證券研報稱，如果公司采購每千克3000-3500條左右的冬蟲夏草作為原料，那么其綜合毛利率基本就在47%，其中直營門店的毛利率為69%，合作商模式下公司的毛利率為42%。

“含著吃”的背后

在鋪天蓋地的廣告攻勢之下，“冬蟲夏草含著吃”的廣告詞已廣為大眾所知。一位接近青海春天的人士表示，“極草”產品上市之初，就已確定通過廣告營銷拉動銷量的策略。與同仁堂、胡慶余堂等同做冬蟲夏草業務的企業相比，青海春天沒有百年老店的信譽和知名度背書，“甚至是不是原草，無法用肉眼感知，不通過廣告來講清楚產品的賣點，怎么讓市場認可？”

一位青海春天投資人認為，“青海春天營造的概念和營銷手段都迎合了目標客戶群的需求和觀念，你可以說是‘廣告洗腦’，也可以說是企業文化和營銷理念，就像LV、愛馬仕一樣，‘極草’實現了高附加值，就是成功營銷的范本”。

巨額廣告費打造的“轟炸式營銷”成就了青海春天三年凈利潤增長30倍的業績神話。財報顯示，青海春天凈利潤從2011年的1159.61萬元增長至2014年的3.66億元，收入也從3.22億元增長至20.63億元，增幅分別為3055.72%、541.14%。齊魯證券研報稱，青海春天銷售規模復合增速達85%，主要依賴于高舉高打的廣告投放及渠道推力。廣告投放費用自2011年的6556萬元提高到了2014年3.28億元，尤其在央視新聞聯播等黃金時段廣告上砸下了重金。

但“八項規定”和“反腐風暴”令“極草”的“轟炸式營銷”幾乎失靈，廣告支出邊際效益快速遞減。2015年上半年，青海春天實現收入5.42億元，同比下降49.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6018.02萬元，同比下降69.91%。青海春天對此解釋稱，隨著政府提倡厲行節儉以及反腐敗的深入，公務消費和商務消費受到一定遏制，冬蟲夏草作為高端禮品受到較大影響，從而對公司營業收入產生一定的影響。

北京鼎臣醫藥管理咨詢中心創始人史立臣對財新記者表示，以哈藥、仁和為先例，重金猛砸廣告營銷是有一定業績拉動作用，但遞減速度太快，“極草”炒出來的經濟效益已經觸及天花板。

同時，青海春天的廣告營銷內容也遭到了社會質疑。 “‘極草’細胞級破膜、破壁”的微粉粉碎技術被稱為“使冬蟲夏草細胞級微粉精髓釋放比原草提升至少7倍”，為此，“極草”總設計師張雪峰擁有兩項專利：微粉粉碎和純粉壓片技術。但多位醫藥制造業內人士對財新記者表示，純粉片壓制技術作為食品、保健品的一種加工方法，早已廣泛應用。“就是把冬蟲夏草打碎研磨制成片劑，沒有任何高科技的含量。” 2014年底，知名打假人王海以生產、銷售不安全食品以及虛假宣傳為由，針對青海春天的“極草5X”的冬蟲夏草含片向北京、青海等多地的工商、藥監部門舉報。

針對技術創新爭議，財新記者查詢2008年8月張雪峰申請的冬蟲夏草微粉片及其制備方法的發明專利說明書，其中顯示，“發明所要解決的技術問題是提供一種僅含有冬蟲夏草藥材微粉，未添加任何輔料的片劑。在此之前，冬蟲夏草都會通過添加輔料以改善粉末、浸膏或浸膏粉的某些性能，使得壓制片劑符合要求。”

財新記者獲得的2015年2月由中國測試技術研究院生物研究所出具的報告稱，冬蟲夏草微粉片“3分鐘內區離粉碎粉的溶出率可高出原草10-15倍，五分鐘內仍高于原草至少7倍以上。原草在短時間內溶出量很少，60分鐘時，原草溶出總量僅為區離粉碎粉的約50%。”

但被稱為“中國冬蟲夏草之父”的青海省畜牧獸醫科學院教授沈南英對此直言，冬蟲夏草“破壁”毫無必要，“所謂表面積和粉碎的細度增加1倍，功效就增加一倍，這是虛假宣傳。如果這樣的話，只要打成粉，本來吃兩碗飯，現在吃一碗飯就行了？”

除了技術爭議，號稱“極草”總工程師的張雪峰也被媒體質疑。在“極草”官網上，張雪峰有諸多國內外獲獎資料。但有媒體報道稱，頒獎單位及獲獎情況都涉嫌“注水”。張雪峰公開資料中并沒有任何藥品研發經歷，他曾在四川多家企業任職經理、董事長，或律師事務所主任。

對此，青海春天內部人士解釋稱，張雪峰所做的是物理加工工藝的創新而非藥理創新，不需要很強的藥學背景。在他看來，張雪峰是一個專注的“工匠”式人物，專注于產品本身，在關鍵的上市操作、政府關系以及外界質疑的危機中，張雪峰的表現都并不積極，“他和整個青海春天都認為自己產品過硬，是一個穩扎穩打的企業，一切都在陽光下”。

在青海春天下屬經銷商眼中，張雪峰是一個“神秘而厲害”的人物。一位北京極草經銷商對財新記者介紹，張雪峰曾到多個省份“視察”，并在成都營銷總部召開經銷商大會，在會議上，通過視頻、PPT、展覽等多種方式塑造其“高級科學家”“有望獲諾貝爾獎”的形象。青海春天官網上，也有多張張雪峰單獨或陪同青海省相關領導，以及和一些國內外知名人士合影的照片。

青海春天遭遇停產危機，其旗下的600多家經銷商利益備受沖擊。“合作商大部分都是近兩年發展來的，都還在投錢階段，沒有什么收益，而且普遍囤貨量比較大。”上述經銷商表示。

2015年，青海春天在業績下滑壓力下，針對終端開展促銷活動，經銷商隨之大量囤貨，“給省級經銷商和比較大的高規格經銷商做了內部促銷，通過降低價格鼓勵經銷商大額采購”。上述經銷商的囤貨金額過千萬，目前銷售停滯，虧損在即。

　　從財務報表可見，青海春天2015年上半年期末存貨價值從2014年同期的6.22億元大幅增加至10.3億元，占公司總資產近55.8%。

為何總能轉危為安

青海春天從成立之初，就獲得了青海當地政府的大力扶持。2009年1月，“極草”冬蟲夏草純粉及純粉片產品以“食品”身份正式上市。2010年，國家食藥總局召開專家研討會，認為冬蟲夏草的“二級瀕危”身份，使其不能作為食品。2010年12月7日，國家質檢總局發布了《關于冬蟲夏草不得作為普通食品原料的通知》。但同日，青海省食藥監局即發布了《青海省冬蟲夏草中藥飲片炮制規范》， 將“極草”的身份從“食品”變為“中藥飲片”，“量身定做”利好政策。

“極草銷售神跡”自此開始。據青海春天公布的數據顯示：2010年，“極草”銷售額1.6億元，2011年飆升至12億元，2012年再升至50億元。南方醫藥經濟研究所《2009-2013年我國冬蟲夏草類產品市場研究報告》統計，青海春天在冬蟲夏草深加工產品市場中的占有率已達到50%左右，位居行業第一。

2012年6月，國家食藥總局下發《關于冬蟲夏草中藥飲片炮制規范有關問題的通知》，叫停冬蟲夏草的“中藥飲片”身份，并明確要求青海省對“規范”予以修正。但實際上，直至2014年7月28日，青海省食藥監局才對外公告撤銷《青海省冬蟲夏草中藥飲片炮制規范》。

2012年8月，國家食藥總局意圖將冬蟲夏草列為“保健品”范疇，并發布《國家食品藥品監督管理局關于印發冬蟲夏草用于保健食品試點工作方案的通知》，將冬蟲夏草年銷售額10億元以上的五家公司——青海春天、同仁堂、康美藥業、勁牌有限公司、江中藥業列為首批試點，為期五年。“極草”的身份從“中藥飲片”又變為“保健品”。

但實際上，青海春天卻一直未拿到保健品批號。史立臣分析認為：“獲得國食健字批號，需要做動物毒理實驗，申請相關審批，試點的關鍵在于研發，但青海春天一直把精力放在廣告營銷上，沒有獲得批號準入。”

“中藥飲片”身份被叫停，“保健品”批號未得，青海春天一直使用青海省食藥監局頒發的“直接食用飲片”的生產許可進行生產。“獲得這個許可證的只有青海春天一家，2013年，青海省十幾家蟲草企業曾聯名向主管部門寫信，要求開放這個證的審評，但沒有得到回復。”上述蟲草原草經銷商表示。

2014年7月，青海省食藥監局終于撤銷了中藥飲片炮制規范，但同時規定，冬蟲夏草純粉片的新身份為青海省“綜合開發利用優勢資源的試點產品”，作為“滋補類特殊產品”進行管理。而根據青海省監管部門的規定，其生產依舊可以獲得《藥品生產許可證》。

由于冬蟲夏草屬于國家二級保護野生植物，在收購審批方面，根據相關規定，“必須經省、自治區、直轄市人民政府野生植物行政主管部門或者其授權的機構批準”。

2014年8月，青海省農牧廳及工商局先后出文，稱鑒于藏區的特殊性，青海省“暫未將冬蟲夏草的采集、收購納入行政審批管理”，“確認在青海省對冬蟲夏草的采集、收購實行行政管理審批之前，對青海春天收購冬蟲夏草的行為，不予行政處罰”。

“這一表態為青海春天的原料采購開出了綠燈，也為其上市鋪路，因為一旦上市，就有擴產增收的要求，這需要量級和規模的擴大。”上述蟲草原草經銷商介紹說。

政策綠燈亮了兩個月后，在青海省當地政府的支持之下，青海春天成功借殼*ST賢成，成為A股市場上的“蟲草第一股”。

上市不足半年，青海春天再遇“超標門”。2015年2月4日，國家食藥總局公告稱，青海春天的“極草”產品砷含量超標。2月6日，青海春天公告回應，“公司各項試驗結果均顯示，以凈制冬蟲夏草為原料的冬蟲夏草純粉片安全無毒”。2月15日，青海春天再次發布公告稱，國家食藥總局發布的消費提示“缺乏相關的研判依據，存在不嚴謹之處，對整個冬蟲夏草行業及我公司產品聲譽造成了損害”。

青海春天的強勢表態被廣泛解讀為“叫板國家食藥總局”。根據國家食藥總局的公告，“我局于2015年7月11日告知青海省人民政府停止‘極草’產品試點”，但青海春天則表示，一直未接到青海省政府的通知，導致在八個月后才進行信息披露，“截至2016年3月28日，公司并未收到過此類文件，并且已按試點要求開展了相關工作”。

3月30日，青海春天被國家食藥總局勒令停止生產。但時隔一天，青海省食藥總局又給青海春天換發了藥品生產許可證。雖然青海春天仍未因此恢復生產，但換發新證，被投資者視為地方政府的“托市利好”。

青海春天的投資人認為，“政府出手”源于地方發展的需要。在青海春天誕生之前，冬蟲夏草不過是青海的“土特產”，沒有附加值和品牌效應，“而青海春天的年產量占到青海的60%，對于缺乏支柱產業的西部省份而言，青海春天是納稅大戶，也是青海的地方名片”。

財新記者試圖聯系青海省食藥監局采訪，截至發稿未獲回應。

青海春天在等待“終極審判”。投資者和經銷商仍寄望企業力挽狂瀾，“青海春天每次都可以轉危為安，希望這一次也一樣。”

信息來源：財新網