【投融資特輯】魚躍醫(yī)療蛇吞象

日期：2015/12/30

通過資本運作，以渠道為王，魚躍醫(yī)療打造醫(yī)用器械+家用器械巨頭的路徑已經(jīng)日漸清晰。

文│李樹恒

2015年初，上市僅7年的民營醫(yī)械企業(yè)魚躍醫(yī)療，完成對萬東醫(yī)療和上械集團的并購，被業(yè)界稱為“蛇吞象”的一次產(chǎn)業(yè)整合終于塵埃落定。并購完成后，魚躍醫(yī)療100%控股上械集團，又成為華潤萬東第一大股東，持股比例51.51%。

“所謂困難，也不像外界想象的那么難。并購后的整合非常順利，公司內部也很穩(wěn)定?！闭勂饘θf東醫(yī)療和上械集團的并購整合，魚躍醫(yī)療董事會秘書陳堅顯得頗為輕松。

在業(yè)內人士看來，魚躍醫(yī)療實施的這兩起并購在醫(yī)療器械上市公司并購史中具有里程碑意義。之所以如此，關鍵在于收購與被收購雙方“身份”懸殊。魚躍醫(yī)療是民營企業(yè)，萬東醫(yī)療和上械集團都為老牌央企。而且，魚躍醫(yī)療連續(xù)吞下兩個較大的醫(yī)療器械企業(yè)，勢必會在整合、資金以及管理方面承壓。

2014年4月，魚躍醫(yī)療公告稱，其控股股東魚躍科技擬以現(xiàn)金收購華潤萬東和上械集團，收購完成后，華潤萬東將與魚躍醫(yī)療進行資產(chǎn)重組。根據(jù)當時的相關出售規(guī)定，萬東醫(yī)療的出售價格應不低于11.4億元，而上械集團的價格為6.91億元。這意味著魚躍科技至少要提供18.4億以上的資金才能完成收購。而魚躍醫(yī)療2014年的總營業(yè)收入只有16.9億元。

金額巨大的現(xiàn)金收購，會讓魚躍醫(yī)療在幾年內面臨較大的資金壓力，而萬東醫(yī)療短期之內也很難為魚躍科技提供很多利潤支持。但這并不是最難的部分，棘手之處在于吞下后如何消化。收購后，魚躍醫(yī)療勢必要對萬東醫(yī)療和上械集團進行技術、架構和管理改造，特別是國有企業(yè)相對復雜的人員結構如何調整，這對魚躍科技的盈利能力、現(xiàn)金水平以及整合國有企業(yè)的能力均提出了相當高的要求。

更意外的是，魚躍醫(yī)療宣布擬并購消息之際，正逢華潤集團內部發(fā)生重大人事風波。4月17，中紀委對外宣布華潤集團董事長、黨委書記宋林涉嫌嚴重違紀，遂被免職。這在間接影響萬東醫(yī)療的形象和業(yè)績的同時，雖然也影響了投資者對于魚躍科技的期望，但魚躍醫(yī)療的市值沒受到重創(chuàng)。

面臨諸多考驗，作為一家民營醫(yī)療器械公司，魚躍醫(yī)療的收購決定在當時確實很難讓人理解。

陳堅說，醫(yī)療器械行業(yè)不同于普通消費品行業(yè)，需要長時間的積淀。而萬東醫(yī)療和上械集團長期以來積累了大量的產(chǎn)品技術，同時儲備了大量人才，這是民營企業(yè)很難在短時間內完成的，也是魚躍醫(yī)療最看重的。

萬東醫(yī)療此前是華潤集團的子公司，有70余年發(fā)展歷史，在國內醫(yī)療影像行業(yè)市場份額最大。而上械集團有60多年發(fā)展歷史，是國內手術器械的龍頭企業(yè)，擁有最多最全的手術器械及衛(wèi)生材料相關證照。據(jù)悉，上械集團擁有8000多個產(chǎn)品及1200多個注冊證。

抱著鼓勵人才的態(tài)度，以人才為核心，魚躍醫(yī)療在和上械集團整合后，實施了一系列股權激勵的措施并改善了管理機制和流程。

“以往，萬東醫(yī)療在華潤體系里顯得太小，研發(fā)、創(chuàng)新思路等難免會受到各種限制。有些人才長期憋壞了，而魚躍醫(yī)療恰好有適當?shù)臋C制使他們解放出來，發(fā)揮積極性?！标悎哉f，魚躍醫(yī)療還要實施比央企更好的分配制度。入主萬東醫(yī)療后，很快推行員工持股計劃，將利益分享給核心的技術人員。

并購上械集團后，魚躍醫(yī)療引入民營機制，采取多種整合措施提高上械集團盈利水平。具體措施包括降低人員成本、對管理層引入靈活的激勵機制、改進老化生產(chǎn)線提高產(chǎn)品質量、通過海外并購提高技術工藝水平、積極進入快速發(fā)展的微創(chuàng)器械領域等。與此同時，魚躍醫(yī)療在萬東醫(yī)療和上械集團分別設立了500萬元的輔助基金，來保護偏弱勢群體，穩(wěn)定民心。

據(jù)2015年上半年報，萬東醫(yī)療的總營業(yè)收入超過3.4億元，同比增長12.87%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2012萬元，同比增長84.42%，扣除非經(jīng)營損益后的歸屬上市公司股東的凈利潤同比大幅增長512.80%。而上械集團于7月正式并入魚躍醫(yī)療報表，根據(jù)最新三季度報，上械集團也為魚躍醫(yī)療貢獻了約800萬元左右的利潤。

“這樣的結果是超出預期的。總體來講，2015年仍然處于整合期，預計明年上械集團將會給公司提供較大收益。”陳堅告訴《E藥經(jīng)理人》。

實際上，多年來魚躍醫(yī)療的并購實戰(zhàn)已經(jīng)為其積累了豐富的外延擴張經(jīng)驗，甚至可以說，自魚躍醫(yī)療1998年起家，正是沿著收購兼并的路，才完成了從小到大地蛻變。

尤其2008年在深圳證券交易所上市后，魚躍醫(yī)療在資本的助力下，加快了并購力度，公司的發(fā)展也踏上新臺階。細數(shù)魚躍醫(yī)療近年來的發(fā)展歷史，每年都有較大的并購案例。

2009年，魚躍醫(yī)療將蘇州醫(yī)療用品廠、鎮(zhèn)江利康、蘇州華佗醫(yī)療器械有限公司和信陽中原醫(yī)療器械有限公司攬入懷中。華佗醫(yī)療在陳堅看來是魚躍醫(yī)療一次非常成功的收購案例。華佗品牌2011年被商務部認定為“中華老字號”，該公司是針灸針領域首個ISO國際標準—ISO/TC249的起草者，同時也是我國起草的首個醫(yī)療器械產(chǎn)品 ISO國際標準。

最近兩年，除了萬東醫(yī)療和上械集團，魚躍醫(yī)療還收購了光學眼鏡企業(yè)上海優(yōu)閱光學公司51%的股權，以及蘇州日精儀器有限公司45%的股權。

陳堅表示，魚躍醫(yī)療決定是否并購有自己的標準：一是專業(yè)領域之內的上下游間，不會脫離醫(yī)療器械行業(yè)。二是能夠發(fā)揮渠道、研發(fā)等方面的協(xié)同性，必須有1+1＞2的效果。

一直以來，魚躍醫(yī)療擁有強大的優(yōu)勢，經(jīng)銷商資源豐富，對產(chǎn)品終端的掌控力極強。旗下魚躍品牌主要有制氧機、電子血壓計、血糖儀及其試紙等醫(yī)療器械產(chǎn)品，“華佗”品牌則包含針灸針等中醫(yī)器械。收購上械集團后，其產(chǎn)品線開始向手術器械、醫(yī)用輔衛(wèi)生材料領域延伸。產(chǎn)品線得到補充的同時，也增強了公司在醫(yī)院渠道的資源，助力更多產(chǎn)品進入醫(yī)院終端，逐步實現(xiàn)家庭醫(yī)療器械和醫(yī)用器械的齊頭并進。

目前，魚躍醫(yī)療的產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋家庭醫(yī)療器械、醫(yī)療設備、醫(yī)用高分子耗材、中醫(yī)器械及手術器械等各個方面。依托豐富的產(chǎn)品結構，魚躍醫(yī)療可通過產(chǎn)品捆綁式銷售，協(xié)同性營銷渠道拓展以及共同性市場推廣等方式不斷增強整體競爭力，也增強了抵御風險的能力。

中國醫(yī)療器械發(fā)展起步較晚，規(guī)模小、產(chǎn)品單一是國內大多數(shù)醫(yī)療器械企業(yè)的特點。而魚躍醫(yī)療產(chǎn)品眾多、覆蓋面廣，目前在全國醫(yī)療器械行業(yè)中排在第二位。

事實上，外界一直擔憂的資金能力問題，魚躍醫(yī)療早有了解決方案。2014年8月，魚躍醫(yī)療發(fā)布公告，控股股東魚躍科技以協(xié)議轉讓的方式向深圳前海紅杉光明投資管理中心（以下簡稱“紅杉光明”）轉讓魚躍醫(yī)療7%的股份，轉讓價為8.6億元。

紅杉光明成立于2014年8月6日，是國際著名產(chǎn)業(yè)投資機構紅杉資本旗下基金。此次入股是紅杉資本歷史上較大規(guī)模的投資之一，股份轉讓價款全部以現(xiàn)金方式支付。且從成立時間來看，業(yè)界猜測是為了此次接盤魚躍醫(yī)療股份而專門設立，而魚躍科技此次股份轉讓便是為重大收購事項籌措資金，緩解資金壓力。

“緩解資金壓力，減小負債率只是與紅杉資本合作的原因之一。更重要的是，紅杉資本在全球互聯(lián)網(wǎng)及醫(yī)療領域的投資頗有造詣，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域也是魚躍醫(yī)療未來發(fā)展的重要方向?！标悎哉f。

2015年2月，魚躍醫(yī)療與魚躍科技等共同投資設立蘇州醫(yī)云健康管理有限公司（以下簡稱“醫(yī)云健康”），戰(zhàn)略布局包括線上平臺、智能硬件平臺及線下高端慢性病?？漆t(yī)院等方面。

醫(yī)云健康的獨特之處在于，依托魚躍醫(yī)療現(xiàn)有慢病管理的產(chǎn)品線、消費者資訊及臨床專家資源，醫(yī)生、藥企、醫(yī)械、互聯(lián)網(wǎng)等合作方均可通過眾籌模式加入醫(yī)云平臺。目前，線上平臺已經(jīng)開通15家醫(yī)生“云診所”，主要集中在糖尿病領域，銷售產(chǎn)品包括制氧機、血糖儀以及電子血壓計等。未來還會向高血壓、呼吸睡眠等其他領域延伸。

此前，魚躍醫(yī)療已經(jīng)在天貓、京東等電商平臺開設品牌旗艦店積累了一定互聯(lián)網(wǎng)運作經(jīng)驗。通過搭建自有平臺，加之紅杉資本的保駕護航，切入醫(yī)療器械電商領域，以期在線上與線下形成協(xié)同效應。

魚躍醫(yī)療上半年營業(yè)總收入10.92億元，同比增長16.7%，歸屬于上市公司股東凈利潤超過2.5億元，同比增長31%。尤其電商平臺業(yè)績增長迅猛，電子血壓計、制氧機等核心產(chǎn)品保持了較快的增速。

通過資本運作，以渠道為王，“OTC+醫(yī)院+電商”三管齊下，魚躍醫(yī)療打造醫(yī)用器械+OTC巨頭的路徑已經(jīng)日漸清晰。“魚躍醫(yī)療的下一步是國際化。國際化的方式有可能會通過并購，我們在美國和德國都有一些調研?！标悎哉f，紅杉資本對魚躍醫(yī)療的國際化進程也能提供借鑒與幫助，這也是魚躍醫(yī)療與紅杉資本合作的第三個契機。

2015年5月，魚躍醫(yī)療與魚躍科技擬作為有限合伙人，共同參與設立北京華泰瑞合醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資中心。據(jù)悉，該基金的重點投資領域為醫(yī)療服務、醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療信息技術和服務等健康及其相關產(chǎn)業(yè)領域。華泰瑞合擔任基金的唯一普通合伙人與基金管理人。

他們的設想是，通過設立投資基金，加速公司進入以臨床醫(yī)院為制高點的醫(yī)療服務領域，同時能夠提高公司在家庭醫(yī)療、臨床醫(yī)療及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等業(yè)務板塊的協(xié)同效力，推動以魚躍醫(yī)療為主導的健康生態(tài)圈的建立。

“醫(yī)療是個生態(tài)圈，而醫(yī)療服務是制高點。雖然魚躍醫(yī)療不擅長做醫(yī)療服務，但是我們希望有一只腳可以伸到醫(yī)療服務領域。”陳堅解釋道。而華泰瑞合則在醫(yī)療服務領域具有豐富的投資管理經(jīng)驗。有了這樣的布局，魚躍醫(yī)療不需要直接運營醫(yī)院，但是又能在醫(yī)院設備推廣等多方面獲得更多的助力。

信息來源：E藥經(jīng)理人